国泰海通：头部公司优质产品贡献 游戏行业三季度业绩大增

智通财经APP获悉，国泰海通发布研报称，游戏行业增长趋势持续，头部公司亮眼。2025Q3行业营收303.62亿元，同比增长28.6%，环比增长9.48%，继续二季度趋势，行业利润同比增长112%；行业利润在2025Q3达到57.77亿元，利润率19%，同环比提升显著，结合营收端的高增速，归母净利润总额同比增长112%，实现强劲增长。其中头部公司如ST华通(002602.SZ)、三七互娱(002555.SZ)、巨人网络(002558.SZ)、恺英网络(002517.SZ)、吉比特(603444.SH)，单季度归母净利润超过5亿元，也都体现出35%以上的高增速。看好行业景气度向上趋势，后续关注核心产品表现及行业估值提升趋势。

国泰海通主要观点如下：

游戏行业政策端积极、新品表现亮眼，该行对游戏行业整体乐观。

2025Q3：行业增长趋势持续，头部公司亮眼。2025Q3行业营收303.62亿元，同比增长28.6%，环比增长9.48%，继续二季度趋势，行业利润同比增长112%；行业利润在2025Q3达到57.77亿元，利润率19%，同环比提升显著，结合营收端的高增速，归母净利润总额同比增长112%，实现强劲增长。其中头部公司如ST华通、三七互娱、巨人网络、恺英网络、吉比特，单季度归母净利润超过5亿元，也都体现出35%以上的高增速。

版号发放节奏稳定，客户端游戏市场三季度增长亮眼。国产版号数量创新高，进口版号稳定每月发放，2025年累计发放1354个国产版号，超过2024年全年的1306个。中国游戏市场实际销售收入2025年1-9月同比增长7.11%，环比持续增长，优秀产品拉动客户端游戏收入在三季度大幅增长，移动市场受24年高基数影响同比微降。

产品驱动业绩，行业头部公司趋势乐观。1）恺英网络：2025Q3归母净利润6.3亿元，创下单季度新高，同比增长34.5%；公司毛利率84.2%，同环比显著提升，说明以996传奇盒子为代表的高毛利业务占比提升，增长趋势乐观；996传奇盒子业务基于近300亿的“传奇”IP市场，提供产品游玩、社区交流、直播内容、账号交易等服务，2025年7月先后完成IP授权的确立和三家行业头部厂商合作协议的签署，该行对其后续发展空间和速度都保持乐观。

2）巨人网络：公司25Q3还原后营收21.5亿元，相比25Q2的10.67亿元增长101.5%，体现了重点产品《超自然行动组》的流水增量贡献；《超自然》保持两周一次重要版本的高频更新节奏，Q3以来产品排名稳定iOS游戏畅销榜20名水平，特别是9月排名仍然稳定，流水预期稳定。

3）吉比特：公司单季度归母净利润5.69亿元，同比增长307.7%，处于此前预告范围上沿；《杖剑传说》大陆地区前三季度流水合计11.66亿元，当前稳定iOS游戏畅销榜前40水平；《道友来挖宝》5月上线，截至9月底流水3.16亿元，已经开始体现贡献；后续期待《问剑长生》《仗剑传说》境外地区上线，以及SLG储备《九牧之野》贡献26年业绩。

4）ST华通：优秀出海产品《Whiteout Survival》国内外版本均表现稳定，关注利润端贡献情况；新品《Kingshot》再次验证“休闲+SLG”模式可行性，出海榜排名仅次于《Whiteout Survival》，国内APP已经上线，排名持续爬升中。

风险提示：产品上线不及预期；AI应用推进放缓；行业竞争加剧。